程曉明解讀新三板：做市商核心是定價

程曉明解讀新三板未來

　　程曉明在交流中提出了一系列與大眾認(rèn)知略有差別的觀點，這些觀點值得每一位投資人和從業(yè)人士關(guān)注：

　　1 目前新三板流動性較差，未來流動性能為公司融資提供定價依據(jù)就夠了，沒必要和主板交易活躍度對比；

　　2 做市商最根本的功能是估值定價，而非流動性；

　　3 理論上講，新三板不需要競價交易，但實際運行可能是另外一回事；

　　4 新三板的門檻降低是一個逐漸的過程，大多數(shù)個人投資者應(yīng)通過基金投資新三板。

　　新三板流動性能為公司融資提供定價依據(jù)就夠了

　　聽眾：如何看待當(dāng)前新三板的流動性以及估值？現(xiàn)在最主要的問題就是流動性的問題，新三板現(xiàn)在幾乎沒有什么流動性。

　　新三板的擴(kuò)容是一個逐步的過程，因此初期會出現(xiàn)類似于主板的供求不平衡，此時新三板的估值有可能也是比較高的，但是由于交易沒有到位，新三板的泡沫還不是很大。

　　接下來，一方面擴(kuò)容的速度加快壓制泡沫，另一方面交易制度的改革提高流動性，兩方面互相影響可能擴(kuò)容速度會快于制度改革的作用，總的來說新三板的泡沫不會太大，新三板基本還是一個可投資的市場。

　　未來，我們只需要讓新三板流動性活躍度能為掛牌公司融資提供定價依據(jù)就夠了，沒必要用主板交易活躍度作為我們?nèi)宓膮⒖家罁?jù)。

　　當(dāng)然，如果未來流動性提高了，新三板的融資功能就提高了，二級市場機(jī)會也就來了，這當(dāng)然是個好事情。

　　2016年，新三板市場會爆發(fā)嗎？

　　聽眾：新三板市場什么時候能迎來真正的爆發(fā)機(jī)會，未來的一年可能嗎？所謂爆發(fā)，我理解為交易活躍并因此帶來股價上漲。

　　今年新三板進(jìn)入分層時代，分層的目的是讓交易逐步活躍，但是這是一個逐步的過程，不會一夜之間讓新三板交易兩重天。

　　新三板分層以后，有可能讓機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入創(chuàng)新層，然后發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，讓新三板的交易逐步活躍，機(jī)構(gòu)投資者的入市對新三板的活躍影響也是一個間接的過程，今年主要是放機(jī)構(gòu)投資者入市，明年個人投資者的門檻也許會逐步降低。

　　做市商最根本的功能是估值定價，而非流動性

　　聽眾：您一直推動做市商制度的建立和完善，您覺得當(dāng)前應(yīng)該如何改革做市商制度？大家一直對做市商制度不滿，主要是因為做市商制度推出后交易并沒有像大家想象的那么活躍。

　　但是，我一直說做市商最根本的功能是估值定價，而不是流動性。很多人只看到了做市商雙向報價撮合交易的作用，但是大家沒有想過做市商為什么以這樣一個價格進(jìn) 行雙向報價。例如，為什么以20塊錢雙向報價而不是其他價格進(jìn)行雙向報價，那是因為做市商認(rèn)為公司股票的合理價格就是20塊錢，所以做市商的功能就是通過 估值定價，來引導(dǎo)投資者對他們看不懂的一些創(chuàng)新型公司定價。

　　至于活躍流動性，那是做市商解決估值定價后的第二個作用。目前交易不活躍主要的問題是因為交易對手太少，開戶門檻500萬，導(dǎo)致新三板投資者人數(shù)只有20萬，刨除開戶的機(jī)構(gòu)投資者、以及已掛牌公司高管，真正個人投資者也就十萬出頭，結(jié)果就是做市商沒有對手盤只能唱獨角戲。

　　但是從另一方面講，如果做市商制度在某些細(xì)節(jié)做一些改進(jìn)的話，可能對交易的活躍提高會起到很大作用。比如增加做市商的數(shù)量，現(xiàn)在做市商只有80多個，當(dāng)然股轉(zhuǎn)公司證監(jiān)會已經(jīng)明確規(guī)定可以增加做市商的數(shù)量以及擴(kuò)大做市商的范圍，只是目前還是沒有放開。另外做市商在報價的時候也確實存在一些問題，報價的買賣價差 有點大，價差在5%左右。

　　理論上講，新三板不需要競價交易

　　聽眾：既然您這么認(rèn)可做市商制度，新三板可能開啟競價交易嗎？ 

　　有沒有可能形成競價和做市混合交易的形式？答：競價交易本質(zhì)是交易所撮合交易，新三板做市的股票也是股轉(zhuǎn)撮合交易的，原則上也屬于競價交易。

　　主板的競價交易，在于投資人自主定價；而做市的本質(zhì)，是由做市商引導(dǎo)定價。

　　新三板是為創(chuàng)新服務(wù)的，這自然就需要做市商，從根本上講，新三板是不需要競價交易的，以后會不會引入競價交易，我認(rèn)為理論上不需要。至于實際會不會，我現(xiàn)在也說不好。

　　還有一種認(rèn)為需要引入競價交易的理由就是，新三板將會是一個非常大的平臺，可能有一兩萬家企業(yè)，不排除有些公司可能不需要做市商，這樣可以直接在新三板內(nèi)部搞一個類似主板的交易制度，比如競價交易。

　　上市公司良莠不齊才是正常的

　　聽眾：很多A股的大戶都說看不懂新三板的公司，您對這些投資者的建議是？

　　我們當(dāng)然都希望掛牌的公司上市的公司都是好公司，但是這都是愿望，現(xiàn)實是我們不能保證所有上市公司都是好公司，所以良莠不齊本來就是證券市場的一個正常的狀態(tài)。

　　尤其是新三板市場，本來就是為創(chuàng)新服務(wù)的，所以這里的良莠不齊比主板更眼中。因為良莠不齊，所以就有投資機(jī)會，投資嘛就是看眼光啊，看誰的投資眼光準(zhǔn)。

　　大多數(shù)個人投資者應(yīng)通過基金投資新三板

　　聽眾：那么個人投資者應(yīng)該怎么把握？

　　新三板的機(jī)會肯定很多，但是把握的難度也比較大。

　　新三板的掛牌公司數(shù)量很多，各個公司的業(yè)績波動又很大，而且都是高科技公司，個人投資者對于公司的判斷存在天然的障礙，從中選擇標(biāo)的很困難。

　　新三板將來很有可能兩極分化，不會齊漲齊跌。

　　即使個人投資者的門檻放低了，也要根據(jù)個人的情況對新三板進(jìn)行投資。專業(yè)能力很強(qiáng)、承受風(fēng)險能力很強(qiáng)的個人，可以考慮自己投資，但大多數(shù)個人投資者，我建議可以以三板基金的方式來參與三板的交易。