蒙牛資本綁架血訓(xùn)：資企矛盾成VC/PE泡沫破滅開(kāi)始

有兩種投資不能接受：一種是“管得太嚴(yán)”;另一種是“從來(lái)不管”。錢對(duì)一個(gè)瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)非常重要，但錢背后的價(jià)值是一個(gè)創(chuàng)業(yè)者更要倍加重視的。要看清這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資金能給自己的企業(yè)帶來(lái)多少除了錢以外的東西

自2011年12月24日被國(guó)家質(zhì)檢總局公布產(chǎn)品含過(guò)量黃曲霉毒素，蒙牛在12月28日假日開(kāi)市后，即遭洗倉(cāng)，股價(jià)連挫3日，跌幅達(dá)3成，市值蒸發(fā)過(guò)百億。對(duì)蒙牛來(lái)說(shuō)，這早已不是第一次食品安全危機(jī)，從三聚氰胺、特侖蘇OMP、2011年年初學(xué)生集體中毒到現(xiàn)今致癌物質(zhì)等一連串事件，曾經(jīng)高大挺立的蒙牛，形象盡失。

對(duì)于蒙牛創(chuàng)始人牛根生來(lái)說(shuō)，心痛之余，最大的教訓(xùn)可能就是，切莫被資本綁架。當(dāng)初掌舵蒙牛之時(shí)，老牛就曾多次提出建自有奶源，但被資本方阻止。而此次問(wèn)題的出現(xiàn)，正是由于奶源出了問(wèn)題。“永遠(yuǎn)不要讓資本說(shuō)話，要讓資本賺錢”，這是阿里巴巴集團(tuán)董事局主席馬云對(duì)處理企業(yè)與資本方關(guān)系最言簡(jiǎn)意賅的一句總結(jié)。因?yàn)樵谥袊?guó)市場(chǎng)，資本一直在不停“說(shuō)話”，到處插足。

誰(shuí)綁架誰(shuí)?

以牛根生為典型，大部分與資本有過(guò)交手的企業(yè)家都認(rèn)為，被資本綁架的滋味并不好受。

創(chuàng)始人對(duì)于企業(yè)的發(fā)展方向，往往有自己的計(jì)劃，但這卻并不一定符合資本的意愿。掌舵蒙牛之時(shí)，牛根生曾多次提出建自有奶源而無(wú)果;后來(lái)，牛根生賣掉蒙牛套現(xiàn)9.55億，終于如愿建立自有奶源現(xiàn)代牧業(yè)。然而，歷史循環(huán)，現(xiàn)代牧業(yè)似乎再次走上了蒙牛的舊路。而這回似乎是老牛“伙同”資本，催促著現(xiàn)代牧業(yè)不合理的高速成長(zhǎng)。

現(xiàn)代牧業(yè)招股書顯示，截至2010年6月30日，現(xiàn)代牧業(yè)在全中國(guó)經(jīng)營(yíng)11個(gè)畜牧場(chǎng)，其中有10個(gè)設(shè)計(jì)存欄量為1萬(wàn)頭乳牛。然而，國(guó)外幾乎沒(méi)有一個(gè)畜牧場(chǎng)的存欄量達(dá)到萬(wàn)頭規(guī)模。“北美一般在1000~2000頭，西歐大多在80~100頭，而新西蘭恒天然牧場(chǎng)也只有兩三百頭。”東方艾格乳業(yè)分析師陳連芳向記者表示，國(guó)外牧場(chǎng)之所以把規(guī)模控制在千頭以內(nèi)，一方面是控制對(duì)周圍區(qū)域的污染，另一方面是防疫，一旦疫病出現(xiàn)，規(guī)模大的牧場(chǎng)損失慘重。作為經(jīng)營(yíng)者，牛根生對(duì)此不可能不清楚。

這一次的“意外”，到底是資本還是其本人的意愿?資本和商人，究竟是誰(shuí)綁架了誰(shuí)?

在廣州奶業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)王丁棉(奶業(yè)大炮)看來(lái)， 上市 是現(xiàn)代牧業(yè)的終極目標(biāo)。如果把所有的罪罰都強(qiáng)加在高盛、摩根和KKR等這些入股蒙牛和現(xiàn)代牧業(yè)的資本身上，那也太讓牛根生這幫蒙牛創(chuàng)始人置身事外了。因?yàn)樵S多資本方并不涉及企業(yè)的具體 經(jīng)營(yíng)管理 ，一旦企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，就將責(zé)任推到對(duì)方身上，已經(jīng)成為了很多企業(yè)經(jīng)營(yíng)者掩飾非法經(jīng)營(yíng)行為的慣用伎倆。

企業(yè)家引入 風(fēng)險(xiǎn)投資 ，最不愿意看到的就是自己被趕下臺(tái)，然而創(chuàng)始人下臺(tái)在國(guó)內(nèi)外屢見(jiàn)不鮮。20世紀(jì)80年代蘋果電腦公司的創(chuàng)始人史蒂夫·喬布斯、太陽(yáng)微系統(tǒng)(SUN)公司的創(chuàng)始人維諾德·科斯拉、思科公司的創(chuàng)始人斯坦福大學(xué)的一對(duì)夫妻教師，都曾被創(chuàng)業(yè)投資人趕走。2001年6月，新浪網(wǎng)的創(chuàng)始人王志東讓出首席執(zhí)行官、總裁和董事等職位，在此之前，更有瀛海威的張樹新、中公網(wǎng)的謝文、Chinaren的陳一舟、8848的王峻濤和美商網(wǎng)的童家威等等。對(duì)于這一點(diǎn)，牛根生也有所體會(huì)。

與其被資本趕下臺(tái)，不如先發(fā)制人，挑明矛盾。今年10月，張?zhí)m向媒體大談“引進(jìn)他們(鼎輝)是俏江南最大的失誤，毫無(wú)意義”。她同時(shí)稱，“什么也沒(méi)給我們帶來(lái)，那么少的錢稀釋了這么多的股份。”張說(shuō)，她早就想清退這筆投資，但鼎暉要求翻倍回報(bào)，雙方?jīng)]有談攏。2008年年底，時(shí)值金融危機(jī)爆發(fā)，俏江南為緩解現(xiàn)金壓力等原因決定引入外部投資者，俏江南當(dāng)時(shí)曾公開(kāi)宣布，向鼎暉投資和中金公司出讓10%股份，融資金額為3億元。

融資定價(jià)問(wèn)題如今已讓許多的上市企業(yè)追悔莫及。年初，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國(guó)慶在新浪微博上發(fā)炮，認(rèn)為擔(dān)任當(dāng)當(dāng)網(wǎng)IPO主承銷商的兩大投行上市前故意壓低發(fā)行價(jià)，從中賺取更多承銷費(fèi)用。“不是投行幫公司上市，而是公司給投行掙錢的機(jī)會(huì)。”李國(guó)慶認(rèn)為：“風(fēng)投和企業(yè)應(yīng)該是‘婚姻關(guān)系’，就是一個(gè)行業(yè)只投一家公司，然后一起努力，但如今，在中國(guó)風(fēng)投卻在電子商務(wù)領(lǐng)域一家多投，誰(shuí)生誰(shuí)死都不在乎，只要押對(duì)其中一個(gè)。”

乍看之下，資本似乎罪跡斑斑。然而，到底是誰(shuí)打開(kāi)了潘多拉的盒子?香港崇德基金投資有限公司 北京 代表處首席代表陳敏表示，資本從來(lái)不給別人去抬轎子，資本只是參與到商業(yè)活動(dòng)中去，去分享資本在參與商業(yè)活動(dòng)成長(zhǎng)性過(guò)程中應(yīng)得的那部分利益。所以資本從來(lái)都不是商業(yè)的對(duì)手，而是商業(yè)的合作伙伴。

如何選擇?

對(duì)于企業(yè)家而言，用好“資本”這一利器：首先得選擇好正確的風(fēng)險(xiǎn)投資基金;其次要學(xué)會(huì)正確的資本相處之道。在中國(guó)，一旦決定與資本攜手，就意味著必須上市。而上市對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是把雙刃劍，握好才不至于受傷。

實(shí)際上，近些年來(lái)，中國(guó)日漸龐大的VC、PE數(shù)量本身已經(jīng)形成了巨大泡沫。如今頻頻爆發(fā)的資企矛盾，正是這種泡沫破滅的開(kāi)始。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自2010年四季度以來(lái)，創(chuàng)投市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下滑，2011年三季度有89筆退出交易，環(huán)比下降17.6%，未來(lái)還會(huì)有大量VC倒閉和被退出。

對(duì)于VC市場(chǎng)的魚龍混雜，前凱鵬華盈執(zhí)行合伙人周志雄認(rèn)為，對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，在選擇投資人時(shí)，一要看負(fù)責(zé)項(xiàng)目的合伙人，二要看這個(gè)VC一貫的做事方式，三要看他積累的整體資源。

曾遭遇資本退出的愛(ài)康國(guó)賓董事長(zhǎng)兼CEO張黎剛告訴《新領(lǐng)軍》，企業(yè)家在找投資時(shí)，一定要看看以前他投過(guò)哪些項(xiàng)目，如果回報(bào)極高，就千萬(wàn)不要找他們。為此，他們拒絕了曾經(jīng)投百度的風(fēng)投，最終選定美林證券，因?yàn)?ldquo;他們野心沒(méi)有那么大，覺(jué)著賺上兩三倍就差不多”。

對(duì)于這一點(diǎn)，馬云挑選風(fēng)險(xiǎn)資金的眼光可謂獨(dú)到。在他看來(lái)，投資和融資是一個(gè)雙向選擇的過(guò)程，即使一個(gè)企業(yè)在資金上已到了山窮水盡的地步，也不能盲目尋找投資。錢不好、條件不好，就不能接受。一些不好的風(fēng)險(xiǎn)資金，比如說(shuō)和企業(yè)發(fā)展不是太契合的風(fēng)險(xiǎn)投資，可能就會(huì)毀掉一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)。融資的目的是為了生存和發(fā)展，是為了做大做強(qiáng)。所以企業(yè)要找的是戰(zhàn)略合作者，是長(zhǎng)期合作者。用馬云自己的話來(lái)解釋就是：“我們需要的不是風(fēng)險(xiǎn)投資，不是賭徒，而是策略投資者，他們應(yīng)該對(duì)我們有長(zhǎng)遠(yuǎn)的信心，30年都不會(huì)賣。兩三年后就套現(xiàn)獲利，那是投機(jī)者，我不敢拿這種錢。”

阿里巴巴的首批投資即是嚴(yán)格按照這種原則來(lái)篩選的：馬云希望阿里巴巴的第一筆風(fēng)險(xiǎn)投資除了帶來(lái)錢以外，還能帶來(lái)更多的非資金要素，如進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)投資和其他的海外資源。在對(duì)38家風(fēng)險(xiǎn)投資商進(jìn)行嚴(yán)格挑選后，最后選擇了高盛。1999年10月，由高盛牽頭，包括富達(dá)投資、InvestAB和新加坡的政府科技發(fā)展基金在內(nèi)的一批投資機(jī)構(gòu)，聯(lián)合向阿里巴巴注入了首期500萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資。事實(shí)上，高盛的這筆投資金額并不是和阿里巴巴談判的所有投資商中最多的，他們開(kāi)出的條件也相當(dāng)苛刻。但馬云最終還是選擇了高盛，這不僅因?yàn)楦呤⑹敲绹?guó)有名的投資公司，也有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光，無(wú)論是對(duì)阿里巴巴將來(lái)開(kāi)拓市場(chǎng)，還是做長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃都有極大好處。而事實(shí)上，在這個(gè)被稱為“天使基金”的資金注入阿里巴巴后，投資者們秉承的最重要的一個(gè)方式就是——決不干涉經(jīng)理層對(duì)公司的運(yùn)作，這正是馬云想要的，這才可以讓他“放手帶領(lǐng)那幫人大干一場(chǎng)”。

再后來(lái)，軟銀投資阿里巴巴2000萬(wàn)美元，軟銀總裁孫正義，既做過(guò)創(chuàng)業(yè)者，又一直在互聯(lián)網(wǎng)圈內(nèi)持續(xù)投資，并且符合馬云心中的條件：適度規(guī)模的投資，持續(xù)的投資，一定的海外資源。孫正義個(gè)人承諾協(xié)助阿里巴巴的業(yè)務(wù)，為阿里巴巴增添莫大價(jià)值。

在馬云看來(lái)，有兩種投資最不能接受：一種是“管得太嚴(yán)”;另一種是“從來(lái)不管”。錢對(duì)一個(gè)瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)非常重要，但錢背后的價(jià)值是一個(gè)創(chuàng)業(yè)者更要倍加重視的。要看清這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資金能給自己的企業(yè)帶來(lái)多少除了錢以外的東西。而且風(fēng)險(xiǎn)基金到底能夠在哪一方面幫助企業(yè)，它是不是有這樣的能力，是不是有這樣的人專門為企業(yè)服務(wù)。

合同夫妻

而一旦選定合適的 私募 股權(quán)基金，如何定價(jià)就是一個(gè)緊迫的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

如果說(shuō)商業(yè)之道是賣產(chǎn)品和服務(wù)，那么資本之道就是賣損益表。在香港崇德基金投資有限公司北京代表處首席代表陳敏看來(lái)，懂得商業(yè)之道的企業(yè)家不一定理解資本之道，所以企業(yè)家一定要找一個(gè)懂 資本市場(chǎng) 的明白人，到企業(yè)股東里來(lái)，因?yàn)樗沧霰窘鹕猓坏┧再Y本為紐帶與企業(yè)家坐在一個(gè)板凳上，企業(yè)很自然就能順暢地與資本相處。

合理的定價(jià)為未來(lái)和諧的“婚姻生活”奠定基礎(chǔ)。天圖創(chuàng)投合伙人王岑表示，一旦企業(yè)與投資人聯(lián)盟，就像是夫妻結(jié)婚一樣，而孩子就是企業(yè)。“在投資人平衡與企業(yè)家關(guān)系上，應(yīng)該做到三點(diǎn)：第一，多溝通，定期每周見(jiàn)面，或電話，彼此更了解對(duì)方性格，溝通效率會(huì)提高;第二，既然投，就是一家人，榮辱與共，不是說(shuō)當(dāng)企業(yè)出問(wèn)題了，投資人就要走，既然投了，背后的邏輯是非常認(rèn)可創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，商業(yè)總在變化要理解，就像結(jié)婚，不能因?yàn)槔掀磐蝗徊×耍鸵x婚;第三，投完后，要對(duì)企業(yè)短板給予幫助，不要完全期望企業(yè)家來(lái)做，尤其是 企業(yè)戰(zhàn)略 ，局外人清，投資人看過(guò)很多成功企業(yè)，知道好企業(yè)在往大的方向發(fā)展時(shí)，要專注，有所為有所不為。”

本質(zhì)上而言，投資人于企業(yè)家，就是一對(duì)“合同夫妻”。而隨著企業(yè)這個(gè)孩子日漸長(zhǎng)大成人，走上平穩(wěn)的發(fā)展軌道，兩者的長(zhǎng)期關(guān)系需要慎重考慮，重新予以界定：如果雙方感情深厚，愿意風(fēng)雨同舟走下去的，可以繼續(xù)婚姻關(guān)系;雙方已經(jīng)出現(xiàn)裂痕，不想在一起生活下去的，就可以進(jìn)行財(cái)產(chǎn)分割，簽訂離婚協(xié)議了。

在缺乏并購(gòu)市場(chǎng)的中國(guó)，目前資本的唯一退出渠道就是上市，因?yàn)橹挥性谏鲜羞@一公募過(guò)程中，資本才可以獲取流動(dòng)性溢價(jià)(市盈率)。而企業(yè)一旦上市，這也就意味著，與風(fēng)險(xiǎn)投資基金的結(jié)盟告一段落。從這個(gè)角度，也不難理解企業(yè)家與投資人為何屢屢“同床異夢(mèng)”：既然雙方本來(lái)就只有共同撫養(yǎng)“企業(yè)”這個(gè)唯一共同目標(biāo)，自然也難以要求各自為對(duì)方考慮多少。

對(duì)于企業(yè)和企業(yè)家而言，在上市之后，如何面對(duì)公眾資本這一大市場(chǎng)，則成為一門更艱巨的新課程。

新東方在紐約股票交易所成功上市兩年后，董事長(zhǎng)俞敏洪卻在各種場(chǎng)合經(jīng)常重復(fù)自語(yǔ)：“我后悔上市，我現(xiàn)在依然后悔上市!”俞敏洪則向媒體坦言，新東方上市是迫于內(nèi)外雙重壓力，“從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是一直被推著走的”，不僅壓力很大，也很疲憊。這正是他“后悔把新東方做大”的重要原因。無(wú)獨(dú)有偶，網(wǎng)易創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)丁磊也向媒體坦言，對(duì)網(wǎng)易8年前在美國(guó)上市“追悔莫及”，“赴美上市則意味著公司要透明化運(yùn)作，網(wǎng)易必須每個(gè)季度對(duì)外公布自己詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括每款游戲的盈利收入、玩家的增減，甚至增減比例都要詳盡介紹。”他把網(wǎng)易形容為“透明人”，“好像裸奔嘛，一舉一動(dòng)對(duì)手都清清楚楚”。

企業(yè)上市的優(yōu)點(diǎn)非常明顯，取得固定的融資渠道、獲得創(chuàng)業(yè)資本或持續(xù)發(fā)展資本、提升企業(yè)知名度和品牌形象、取得更多的政策優(yōu)惠等。然而，上市也是一把雙刃劍。上市之后，企業(yè)應(yīng)以公眾的視角審視管理和決策機(jī)制。上市后，企業(yè)成為了一輛駛向人流洶涌大街的透明公共汽車，公司向公眾的信息披露會(huì)讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手充分了解主營(yíng)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)策略等方面信息，更要接受每位投資者的詰詢，企業(yè)原先的閉門會(huì)議成為萬(wàn)眾矚目的“公演”，這無(wú)疑給企業(yè)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。但上市可以規(guī)范公司運(yùn)作和管理，完善公司的治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。

上市之后，企業(yè)更要以強(qiáng)勁的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)來(lái)支撐公司持續(xù)發(fā)展，中國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家范恒山總結(jié)人們對(duì) 資本經(jīng)營(yíng) 認(rèn)識(shí)的十大偏差，最重要的一條是：他認(rèn)為上市后產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)仍是主體，是永恒的主題，是其他經(jīng)營(yíng)形式的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。

上市之后，每位員工都應(yīng)以全新的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)審視自身知識(shí)結(jié)構(gòu)。企業(yè)無(wú)時(shí)無(wú)刻不被一些新鮮詞匯所包圍，募投項(xiàng)目、信息披露、季報(bào)年報(bào)、股價(jià)、大盤、機(jī)構(gòu)投資者、散戶....。.一夜之間，這些曾經(jīng)陌生的名詞，今天離企業(yè)忽然間是這樣的近。