安邦大舉收購背后有何風險？

借助這類資金，安邦在全球各地大肆收購，包括以20億美元收購紐約華爾道夫酒店(Waldorf Astoria hotel)；它從一家不太有名的中國汽車保險公司，成長為資產(chǎn)規(guī)模達2900億美元、投資策略更接近私募股權(PE)基金的全球性綜合集團。

2014年幫助安邦在8個月內(nèi)將注冊資本金擴大4倍的神秘投資者引發(fā)了外界的猜測，不過，安邦董事長吳小暉利用他在政界的關系籌集股本的能力只是整個故事的一部分。

安邦44%的保費收入來自所謂的“萬能型壽險產(chǎn)品”，這是一種高收益理財產(chǎn)品，由死亡保險金和投資收益（保證投保人在世時獲得一定收益）組成。許多萬能險的儲蓄或“現(xiàn)金價值”成分遠大于風險保障成分。

根據(jù)監(jiān)管機構的數(shù)據(jù)，2015年安邦來自萬能險產(chǎn)品的保費增長了3.06倍，達到490億元人民幣（合75億美元），相比之下全行業(yè)增長率只有95%。得益于這樣的增長速度，安邦在中國壽險公司保費排行榜上從2012年的第40名升至去年的第4名。

咨詢公司Enhance的客戶包括多家中等規(guī)模的中國保險公司，該公司合伙人薩姆•拉德萬(Sam Radwan)表示，他的客戶們都擔心安邦會進入他們所在的市場。

“他們基本上都這么說，‘我們知道，一旦安邦進場，我們沒法與其競爭’。安邦往往提供更高的回報。”

不過，分析師表示安邦這種策略是有風險的。提供高收益令安邦能夠搶占市場份額，但也會迫使該集團追逐更高回報——從而也承擔更大風險——以兌現(xiàn)對投資者的承諾。

傳統(tǒng)保險公司主要投資于政府債券之類的保守資產(chǎn)，并利用精算技能盡量減少支付，以此賺取利潤。安邦則更像一家私募股權基金，這類基金的資金成本高昂，利潤主要來自投資收益。

還有一種擔憂是與流動性風險有關。許多理財產(chǎn)品的期限很短，而豪華酒店之類的資產(chǎn)無法迅速出售。安邦及其他保險公司所售萬能險的期限大多為5年或10年，但投保人也可選擇在一兩年后退保把錢取出來，有時候還無需繳納違約金。

中誠信國際信用評級(CCXI)保險業(yè)分析師張鳳華表示：“將長期險按短期產(chǎn)品銷售會有問題。但是，如果你希望產(chǎn)生高回報，就只能投資長期資產(chǎn)，像股權或基礎設施債務。這就可能導致流動性錯配。”

近些年來，隨著中國儲戶尋找可替代低收益銀行存款的投資渠道，理財產(chǎn)品發(fā)展迅猛。商業(yè)銀行是理財產(chǎn)品的最大銷售方，然而監(jiān)管條例卻限制了銀行可以購買的資產(chǎn)。而安邦等保險公司則從去監(jiān)管化中得到了好處，這些去監(jiān)管化措施令它們獲得了投資于股權和房地產(chǎn)的更大自由。

目前銀行理財產(chǎn)品的收益率約在3%到4%，而保險公司同類產(chǎn)品的收益率則達到5%到6%。不過，保險公司通過銷售理財產(chǎn)品獲取資金的真實成本要高于產(chǎn)品的收益率。如果將付給銀行或阿里巴巴(Alibaba)旗下淘寶網(wǎng)(Taobao)等在線平臺的銷售傭金包括在內(nèi)，保險公司的資金成本或達到7%到8%。

誠然，論償債能力比率，安邦排在業(yè)內(nèi)最高之列，分析師也預計該集團近期內(nèi)不會出現(xiàn)問題。然而，拉德萬表示，日本和臺灣的經(jīng)驗證明，激進的銷售模式可能播下未來發(fā)生災難的種子。對于承諾提供高收益的保險公司來說，一旦利率下滑抑制了資產(chǎn)回報率，這種災難就會發(fā)生。

拉德萬表示：“（吳小暉）在造一枚原子彈，可能進展順利，也可能猛烈爆炸。”

監(jiān)管機構對相關風險已有所察覺。就在上周，財新網(wǎng)(Caixin)報道稱，中國監(jiān)管機構可能會否決安邦對Strategic和喜達屋的收購交易，原因是這兩宗交易或致安邦違反有關中國保險公司境外投資不得超出總資產(chǎn)15%的監(jiān)管規(guī)定。

瑞士信貸(Credit Suisse)中國研究主管陳昌華(Vincent Chan)在近日一份報告中寫道：“如果說有什么風險因素會使收購活動放緩，那很可能是由對競購者財務杠桿的規(guī)定收緊造成的。”

“中國保險業(yè)監(jiān)管機構已經(jīng)表達了對利用險資支持此類收購活動的擔憂。”

記者未能聯(lián)系上安邦請其置評。