一位成功價值投資者的心經

　　依托以上哲學，我的選股標準可歸結為 5 點：市盈率低 ; 市凈率低 ; 凈資產收益率高 ; 至少有 5 年以上的穩定經營史，利潤持續增長 ( 不一定每年增長 ) ; 公司誠信度高。

　　市盈率

　　如今，5 年期存款年稅后收益率為 5.56%，則股票年收益率應高于 5.56%。即如果某只股票每股收益為 0.5 元，則股價定位低于 0.5?0.056=8.93 元，才算合理。用 8.93 元除以 0.5 元得到 17.86，這就是該股的市盈率，即每股市價相對每股收益的倍數。

　　市盈率當然越低越好，因為它反映的是股票的靜態基本價值 ( 假定每股收益永久不變 ) 。不過上市公司收益是不斷變動的，因此估值也會在基本價值的基礎上變動。人們對不同上市公司未來盈利變動的預期不同，所給予的合理市盈率差別會很大。如果市場預計公司未來收益將增長，股價也會提前上漲，市盈率定位上升 ; 反之，股價將回落，市盈率下降。

　　市凈率

　　市凈率和市盈率同樣重要，這一指標反應股票市價相對其每股凈資產值的倍數，也是越低越好。

　　舉例來說，鹽田港和營口港 2006 年每股凈資產分別為 2.59 元和 4.40 元，每股收益分別為 0.58 元和 0.45 元 ( 攤 ) ，凈資產收益率分別為 22% 和 9% ( 攤 ) 。2007 年 1 月 31 日這兩只股票收盤價分別為 14.30 元和 10.75 元，市盈率分別為 22 倍和 24 倍 ( 攤 ) 。兩者市盈率接近，看不出誰更具備投資價值。但從兩者分別為 5.5 倍和 2.4 倍的市凈率看，營口港的價值明顯被相對低估了。市場并沒有考慮到，鹽田港經營性資產的使用已接近飽和，利潤無法繼續快速提升，而營口港在上市之前凈資產收益率并不太低，只是融資后被攤了，若公司管理經營水平不變差，隨著募集資金投資的裝卸能力逐年增加，收益率就會上升。事實上，營口港自 2003 年以來凈資產收益率一直呈逐年上升趨勢。結果是，2007 年鹽田港凈利潤同比下降 8%，營口港凈利潤同比上升 14%。2007 年 2 月～2008 年 4 月，鹽田港股價下跌 22%，營口港股價上漲 19%。

　　凈資產收益率

　　投資股票要想獲得高額收益，關鍵在于公司凈利潤的成長。如果公司不成長，用合理價格投資股票，也僅能獲得與銀行利息相似的收益。投資者首先要尋找高成長的公司，而高成長的公司必然有較高的凈資產收益率。如果不考慮再融資，假定公司利潤全部用于再投資，并且再投資的收益率和公司的原凈資產收益率一樣，那么，公司的凈資產收益率的數值大約可以看成是凈利潤增長率。

　　舉例來說，某公司每股收益是 1 元，每股凈資產是 5 元，凈資產收益率是 20%。假設 1 元的收益再投資會產生 0.2 元的利潤，則該股票的每股凈資產和每股收益分別成長為 6 元和 1.2 元，凈資產收益率還是 20%，成長率是 20%。

　　如果某公司凈利潤成長率的數值遠高于凈資產收益率，一般有 4 種原因，一是利潤是收益經過多年積累后才進行再投資而產生的，平均而言年均凈利潤成長率就不會很高了。二是公司經營管理能力進步或行業景氣度回升，使得公司從低收益向高收益轉變，但資產收益率達到一定水平后，就難以再大幅度上升了。三是其它非經常性收益劇增，但這種狀況是不可持續的 ; 四是再融資進行投資后產生了收益，這種增長也是非經常性的。考慮到這 4 種情況，投資者應該查看股票過去 5 年以上的凈資產收益率和凈利潤增長率，大致推算出公司未來的成長率。

　　利潤穩定增長 5 年以上

　　為什么要考察公司 5 年以上的穩定增長史 ? 許多上市公司熱衷于粉飾財務報表 ( 參見本刊 2007 年第 10 期《投資專家的 18 年股市感悟》之四 ) ，因此一兩年的利潤增長不能說明問題，一年優二年平三年差的公司為數不少。有的公司連續兩三年利潤大幅增長，股價被大幅炒高，而后隨著股價下跌，公司利潤開始大跳水。只有連續 5 年以上穩定經營、凈利潤總體保持增長的公司，才能大體上確定為成長型公司。

　　可信度

　　利潤增減幅度與股市漲跌情況沒有關聯性的公司比較可信。特別是在長期低靡的行情中，股價沒有被炒作，而公司凈利潤仍然保持穩定增長，這種增長一般沒有粉飾報表的動機，可信度最高。大公司報表的真實性總體上要高于小公司。在每年年報發布后，市面上可以買到匯集上市公司年報數據的手冊，投資者應該永久保存參考，很有用處的。