京東估值300億美元是怎么算出來的？

如果按照京東董事局主席兼CEO劉強東昨天在媒體發布會上公布的數字，即京東2013年的營收將超過1000億元人民幣（姑且按1000億元計算，合160億美元），那么這家過去幾年一直受困于各種質疑的公司，比如資金鏈斷裂，管理失控等，目前的價值可能已經攀升至300億美元。

這意味著，這家在三年前還被認為無足輕重的攪局者（我還記得當福布斯中文版在2011年第一期的雜志率先將劉強東作為封面人物，并以“下一個馬云”為題時，很多人表示的質疑，畢竟當時京東只是一家年營收剛剛超過100億元的小角色），已經成為中國僅次于BAT（百度、阿里巴巴和騰訊）的第四大市值互聯網相關公司，目前百度市值為600億美元，騰訊為1100億美元，阿里巴巴的普遍預期介于1000億美元至1500億美元之間（均值為1250億美元）。

300億美元的估值，具體是這樣來的：

第一，如果京東IPO，非常可能也會選擇在美國市場，那么，在同一市場，投資者在評估京東時，會參照和其業務有高度相似性的亞馬遜。

亞馬遜在2007年的營收為148億美元，和2013年的京東處于同一水平，其2007年～2013年的營收增長率分別為38.3%，29.7%，27.6%，39.6%，41%，27%，21%（其中2013年第四季度的數字取亞馬遜預告業績的平均值計算），過去7年的復合增長超過30%，市銷率分別為2.03，1.55，1.77，2.02，1.87，1.69，2.03，平均為1.85。

但市銷率還要考慮到長期的增長速度，迄今京東的增長要遠高于亞馬遜，比如其去年同比增長為200%以上，而今年也會在70%左右，根據艾瑞的預測，未來三年中國網購整體交易額的增長速度介于20～40%之間，那么，京東在未來三年依靠中國市場保持40%左右的復合增長，仍然是可期的。

而三年后的增長，可能要取決于京東國際化的進展，迄今中國還沒有一家大型互聯網公司成功完成國際化。但一個值得關注的問題是，這一點似乎并沒有影響到美國市場對同樣將業務完全建立在中國市場的百度的估值：

百度2012年營收增長速度為53%，而谷歌為32.5%，按照2012年營收，目前谷歌和百度的市銷率分別為7.4和17。這意味著美國資本市場并沒有因為百度完全拘泥于中國市場而給予其折扣，相反，對于其較高增長速度的溢價還是很明顯的——百度的速度是谷歌的1.63倍，而市銷率則是谷歌的2.3倍。

因此，如果京東在未來五六年也能夠保持30%的復合增長率——而目前沒有任何證據證明京東無法做到這點——那么，給予其和亞馬遜一樣的市銷率，那就是較為合理的，即同樣給予其1.85的市銷率，按照這一水平，目前京東的市值約為300億美元。

第二，京東與亞馬遜的長期可比性，是上述計算能否成立的關鍵，因為迄今亞馬遜已經證明自己是一家非常穩健、未來可預期的成功公司。

亞馬遜過去十年中除了個別年份，都是盈利的，雖然盈利水平只能說是微利，這一點尹生（微信公號jia-zhi-xian）在之前的專欄《電商大局觀（二）：電商的世界沒有決戰》中已經詳細說明了，此外，它的戰略結構非常有張力，比如它在履行服務、技術基礎架構服務、專長產業（媒體）、國際化等領域都建立了均衡的能力。這些幫助亞馬遜建立了某種穩健而可觀的預期。

相比而言，京東目前僅在履行服務方面建立了較多資源，國際化、技術基礎架構服務、專長產業等領域要么尚未起步，要么尚待提高。即便按照其宣布的，今年能夠實現年度微利，也不能據此證明其已經形成了穩健運營的能力，要證明這一點，至少需要三年甚至更長時間。

不過，京東也有自己的潛力，比如目前中國線下零售店的毛利率仍然高于線上，而在美國，亞馬遜的毛利率已經高于沃爾瑪，另外，過去一些供應商可能更傾向于將京東視為攪局者，或者補充，而給予交易規模更大的蘇寧等傳統零售渠道更多政策偏向，而今年，京東的營收可能將和蘇寧電器集團旗下上市公司的營收持平，這可能會促使供應商調整其政策。另外，考慮到中國線下零售業相比美國等成熟市場要欠發達，這可能反而給予網購更多機會。

綜上各方面，我認為京東在運營能力和戰略結構方面的相對弱勢，仍然不足以作為調低京東估值水平的證據，反而可以視為其未來的潛力，畢竟過去幾年的表現，已經證明了劉強東具備領導京東繼續走向穩健的能力，而且他在過去一年也已經逐步從具體事務脫身，而專注于考慮和改善這些問題。

第三，對于像京東這樣在成長過程中吸納了非常多外部資本的創業公司，其IPO的估值往往會受其投資者的回報預期的影響，換句話說，如果其投資機構足夠有實力，可能會想盡一切方法去實現其回報目標，而京東背后的投資機構都是一些國際上的大佬，顯然有這個能力。

2011年初，在京東接受DST、老虎基金等基金的15億美元投資時，據說當時的估值是100億美元。而國際上一家優秀的投資機構的年化內部收益率可能會超過30%，按照這個預期，那么現在京東的市值至少應該增長1.2倍，達到220億美元，這可以視為京東估值的底線。