解碼創(chuàng)業(yè)板公司外延式并購潮

創(chuàng)業(yè)板 公司的向外收購漸成風潮。截至昨日，有華誼兄弟、華策影視、天舟文化等13家創(chuàng)業(yè)板公司處于停牌狀態(tài)，它們多是籌劃與收購重組相關的重大事項。而此前，創(chuàng)業(yè)板公司收購兼并的案例更是層出不窮。

證券時報統(tǒng)計，自2012年來，創(chuàng)業(yè)板公司公布了218起收購，相當于每兩天半就有一次收購行為。這里面，大部分是股權收購。

“當公司獲得較高估值的時候，去收購估值比你低的企業(yè)。會帶來估值的下降，業(yè)績的提升。短期來看，這對 企業(yè)管理 者確實是很有吸引力。”深圳一家大型投資公司的首席執(zhí)行官說。

多家公司停牌策劃收購

創(chuàng)業(yè)板的收購風潮中，以股權收購為主，占比超過90%，收購其他資產的公司則是極少數(shù)。比如荃銀高科收購了雜交玉米新品種“陽光98”獨占生產經營權，鐵漢生態(tài)購買深圳市福田區(qū)農科商務辦公樓第06、07層房產。其他絕大部分公司是在收購同行，或者行業(yè)相近的行業(yè)公司的股權。

從收購的頻率來看，自去年以來一直保持很高的水平。去年1月1日至今，平均每2.67天就有一項收購被披露。去年一季度，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)了43項收購，二季度37項，三季度43項，四季度34項。而今年上半年總共有61項收購。

最近不少創(chuàng)業(yè)板公司同時處于停牌階段，也多是因為策劃收購、重組等重大事項。截至昨日，創(chuàng)業(yè)板就有13家公司在停牌，基本都如此。包括光一科技、凱利泰、朗瑪信息、星星科技、福安藥業(yè)、東方國信，天瑞儀器、天舟文化、華策影視、英唐智控、尤洛卡、三維絲、華誼兄弟。如果加上萬福生科、康芝藥業(yè)，停牌的公司更是遠遠不止13家，但一些公司顯然不是因為重組、股權收購停牌。

綜合來看，今年上半年創(chuàng)業(yè)板公司股權收購熱情絲毫不減。

相對于上海和深圳主板的公司而言，去年至今，創(chuàng)業(yè)板公司的收購熱情更高。分析人士認為，現(xiàn)在宏觀經濟不好，主板的公司多數(shù)資金都不算寬裕，且主板公司規(guī)模太大，收購的公司規(guī)模太小，對企業(yè)成長也意義不大。

收購式成長

收購，已經成為了當下創(chuàng)業(yè)板公司實現(xiàn)業(yè)績成長的一種方式。

以最典型的藍色光標為例，藍色光標是中國國內首家 上市 的公共關系企業(yè)。據業(yè)內人士分析，我國公共關系行業(yè)已經進入并購整合階段，藍色光標作為內地首個上市公關公司，市場對其通過收購兼并成熟品牌公司，擴大市場份額，實現(xiàn)外延式發(fā)展的預期非常強烈。多家研究機構均將其定位為：“將在并購中壯大的公司”。

這幾年來，藍色光標就一直在對外進行收購。此前，媒體報道稱，目前全國專業(yè)公關公司不下3000家，藍色光標透露，符合其并購的對象差不多有100家。藍色光標不僅并購國內公司，還收購國外企業(yè)。如藍色光標通過收購，將持有Huntsworth公司19.8%股權，成為第一大股東。

類似的還有掌趣科技通過收購網頁游戲公司動網先鋒，實現(xiàn)了業(yè)務從手機游戲為主向手游、網游并重發(fā)展的轉變。通過這筆8億左右的收購，掌趣科技的市值從僅僅不到40億，很快飆升到目前的超過140億。

此類收購之所以這么受二級市場追捧，很大程度上得益于當前創(chuàng)業(yè)板的高估值。目前創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率高達44倍。而現(xiàn)在去收購企業(yè)，甚至去國外市場收購公司，收購市盈率不過10多倍。

以藍色光標的股權收購為例，公司擬通過定增方式認購Huntsworth公司新發(fā)行股份6300萬股（約3.47億元），持股19.8%，成為Huntsworth單一最大股東。湘財證券分析師算出，收購將為公司每年帶來超過3400萬元的投資收益，增厚公司EPS0.09元。

藍色光標的這筆收購市盈率僅10倍左右，但它目前的動態(tài)市盈率高達82倍。這筆收購帶來的不僅僅是市盈率的降低，對于市場而言，這筆收購又一次強化了藍色光標的并購成長預期，即到業(yè)績爆發(fā)的時候，投資者會從這筆收購上看到一種成長的預期，并認為這種并購會持續(xù)下去。

從最近創(chuàng)業(yè)板公司收購的方向來看，基本上都是瞄準了市場的熱門行業(yè)，或者本身正在受追捧的行業(yè)的公司。如果要募資的話，這樣募資稀釋股份少，還能夠獲得市場追捧。如近期股價上漲幅度較大的華誼兄弟、華誼嘉信、華策影視，都紛紛宣布了籌劃重大事項。

高估值與套現(xiàn)沖動

創(chuàng)業(yè)板收購潮的興起，是諸多因素匯集的結果。

在最近幾年資金偏緊的背景下，創(chuàng)業(yè)板公司的資金始終較為寬松，特別是上市較早的一批公司。它們不僅通過高市盈率的發(fā)行募集了大量低成本資金，甚至還獲得了巨額的超募資金。

上市后一度握有6.2億資金的藍色光標，2011年7月宣布將以3.1億元的現(xiàn)金收購三家廣告公司，以改善其呈現(xiàn)下滑態(tài)勢的資產收益率。

在此之前，藍色光標多次收購廣告資產。2011年3月，藍色光標以480萬元繼續(xù)收購博思瀚揚16%股權，持股比例上升至84%；當年4月，以12240萬元收購思恩客股權，累計持股達到51%；同年6月，用超募資金6664萬元收購新加坡的金融公關公司集團Aries Capital Limited 40%股權。

除了上市融資所得資金，創(chuàng)業(yè)板公司在二級市場環(huán)境偏暖的情況下，通過增發(fā)融資，也充分發(fā)揮了 資本市場 功能和作用。

長信科技今年6月公告，擬以全額股票對價的方式，以價值4.01億的股票換購下游觸控面板模組生產商贛州德普特的100%股權。由于二級市場走勢強勁，長信科技僅需增發(fā)約3000萬股即可買下這家公司。

目前，創(chuàng)業(yè)板公司對外收購的價格，一般幾倍，多則十倍左右，這樣的價格對于被收購方的股東也不算低廉。

上述深圳投資公司首席執(zhí)行官稱，十來倍市盈率的資產注入上市公司，上市公司業(yè)績大幅增長，市盈率降低，股價大幅上漲，這樣又可以促進上市公司進行二次融資，繼續(xù)收購。

“關鍵就在于收購的過程中，資產一定要真實可靠，避免利益輸送。另外收購要考慮好后續(xù)的整合。否則，一切都是數(shù)字游戲。”該執(zhí)行官表示。

創(chuàng)業(yè)板自2009年11月開板，截至去年底，其解禁高峰已經悄然來臨。在這樣的背景下，股東層面解禁推升市值的動力十足。

分析人士稱，要謹防一些公司通過并購打造高成長的幻象，從而推高股價，離場走人。在這種收購中，被收購的企業(yè)本身質量可能一般，收購不僅帶來的是公司資金的浪費，甚至可能因為整合的問題，成為上市公司的負擔。